イールドカーブ (逆イールド) とは｜意味・景気後退の先行指標としての見方をわかりやすく解説

ひとことで言うと: イールドカーブは年限ごとの国債利回りを結んだ曲線で、短期金利が長期金利を上回る「逆イールド」は過去の米国の景気後退をほぼ先取りしてきた代表的な先行指標。

イールドカーブ (逆イールド) とは

イールドカーブ (Yield Curve、利回り曲線) は、横軸に残存年限 (3か月・2年・10年・30年など)、縦軸に利回りを取り、各年限の国債利回りを結んだ曲線。通常は「長く貸すほど利回りが高い」ため右上がりになり、これを順イールドと呼ぶ。

曲線の傾きは年限間の利回り差 (スプレッド) で測る。代表的なのが 10年−2年スプレッド (2s10s) と 10年−3か月スプレッド (3m10y) で、どちらも長期から短期を引く。スプレッドがプラスなら順イールド、ゼロ近辺ならフラット、そしてマイナス、つまり短期が長期を上回る状態が逆イールド (Inverted Yield Curve) だ。判定の境目はスプレッド = 0。

短期金利は政策金利 (FF レート) にほぼ連動するため、3m10y は「いまの政策金利」と「市場が織り込む将来の金利」を直接比べる物差しになる。

なぜ重要か / 株式市場での見方

逆イールドが注目されるのは、米国で過去半世紀のほぼすべての景気後退の前に発生してきたから。市場が将来の利下げ (＝景気減速) を織り込むと、投資家は今の利回りを固定しようと長期債を買い、長期金利が下がって曲線が逆転する。連邦準備制度 (Fed) やクリーブランド連銀は 3m10y を景気後退確率や 1 年先の GDP 成長率の予測に使っており、逆転から後退入りまでのリードタイムは概ね 6〜24 か月 とされる。

ただし逆イールド＝即下落ではない。逆転してから後退・株安まで 1 年以上かかることが多く、その間に株価が上昇を続ける局面も珍しくない。タイミングの精度は低く、シグナルが空振りした年もある。

傾きの変化方向も重要だ。差が拡大するスティープ化は景気拡大・インフレ期待を、差が縮むフラット化は減速懸念を示す。とくに逆イールドが解消に向かう「再スティープ化」は、利下げが視野に入る後退入り直前に起きやすく、底打ちよりむしろ警戒局面とされる。株式では、長短金利差は銀行の利ざやに直結するため金融セクターの感応度が高い。

関連する用語・指標

長期金利の動きを金利感応度から捉える デュレーション、景気局面に応じた資金移動を扱う セクターローテーション、景気敏感度の代理指標である 銅金比 と併せて見ると、マクロ局面の解像度が上がる。インフレ鈍化を示す ディスインフレ や コア PCE は曲線の向きを左右する。