平均回帰とは｜行き過ぎた株価が平均へ戻る逆張りの根拠

ひとことで言うと: 価格やリターンが行き過ぎた後、長期的に過去平均へ戻りやすいという経験則。逆張りの理論的支柱。

平均回帰とは

平均回帰 (Mean Reversion) とは、株価やリターンが過去の平均水準から大きく乖離すると、その後は平均方向へ戻りやすいという経験則を指す。De Bondt と Thaler の 1985 年論文「Does the Stock Market Overreact?」が代表例で、投資家は劇的なニュースに過剰反応 (overreaction) するため、過去 3 年で最も下げた「敗者 (Loser)」銘柄群が、最も上げた「勝者 (Winner)」銘柄群を、その後の 36 か月でアウトパフォームしたと報告した。同論文では敗者と勝者の累積超過リターン差は約 24.6% (組成後 36 か月時点) とされる。価格が伸び過ぎ・売られ過ぎの状態は長続きせず「平均へ戻る」という発想で、割安銘柄を買い割高銘柄を売る逆張り (Contrarian) の理論的根拠となる。

なぜ重要か / 株式市場での見方

平均回帰は逆張り戦略の土台であり、順張りのモメンタム (Momentum) と「時間軸」で対立する点が要点になる。実証研究では、ごく短期 (1 か月以内) は反転 (短期リバーサル)、3〜12 か月はモメンタム (Jegadeesh-Titman 1993)、3〜5 年の長期では再び反転 (平均回帰) という三層構造が観測される。つまり「どの時間軸を取るか」で順張りと逆張りのどちらが効くかが入れ替わる。個人投資家にとっては、急騰・急落した銘柄や指標を「行き過ぎ → いずれ戻る」と短絡せず、自分の保有期間に合うのが平均回帰なのかモメンタムなのかを意識する材料になる。バリュー (割安) 投資や、過去平均比でのバリュエーション (例: フォワード P/E が長期平均から乖離) を判断する発想とも地続きである。

注意点 — アノマリーとの距離感

平均回帰は「過去の平均的な傾き」であり、必ず戻ると保証するものではない。効果の頑健性には学術的な異論が多い。(1) Jegadeesh (1991)・McQueen (1992) は、株価の平均回帰は主に第二次世界大戦前の現象で、戦後データでは弱いと指摘した。(2) De Bondt-Thaler の敗者アウトパフォームの多くは 1 月に集中しており、純粋な平均回帰でなく税金売り (タックス ロス) や小型・低位株効果の混入も議論される。(3) バリュー・リバーサル効果は近年縮小したとの報告がある。(4) Dimson-Marsh-Staunton は長期の平均回帰を「統計的な錯覚 (optical illusion)」と批判する。市場は長期間「不合理」なまま乖離し続けることがあり、戻る前にさらに乖離するリスクがある。具体的な売買タイミングの指示には使えない。

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本用語は数ある市場アノマリーの一つです。季節性・カレンダー効果・効率的市場仮説との関係など全体像はアノマリーの解説を参照してください。関連するアノマリーは本ページ下部の関連リンクから辿れます。