ディフェンシブ株とシクリカル株とは｜景気敏感度によるセクター区分と局面別の読み方

ひとことで言うと: 景気の波に業績がどれだけ振られるかでセクターを2つに分けた言葉。景気に左右されにくいのがディフェンシブ株、景気サイクルとともに大きく上下するのがシクリカル株で、いまが景気のどの局面かを意識して使い分ける土台になる。

ディフェンシブ株とシクリカル株とは

シクリカル株 (Cyclical、景気敏感株) は、業績・株価が景気サイクルに連動して大きく動く銘柄。GICS のセクターでは一般消費財 (Consumer Discretionary)、資本財 (Industrials)、素材 (Materials)、金融 (Financials)、不動産 (Real Estate) などが該当し、半導体やハードウェアなど情報技術 (IT) も景気敏感とされる。景気拡大で個人消費や設備投資が増えると売上が伸び、固定費の高い事業構造ゆえに利益が膨らみやすい一方、後退期は逆回転する。なお MSCI の分類方法論では、2018 年の GICS 再編で新設された通信サービス (Communication Services) もシクリカル側に置かれている。動画配信・広告・ゲームといった景気に敏感なメディア / 対話型メディアを含むためで、固定電話のような旧来の規制通信だけを思い浮かべると誤る。「通信＝ディフェンシブ」は再編前の感覚で、現行 GICS の通信サービス全体は景気敏感寄りと押さえておきたい (規制色の強い一部のみディフェンシブ的)。

ディフェンシブ株 (Defensive、非景気敏感株) は、景気に関係なく需要が安定している銘柄。生活必需品 (Consumer Staples)、ヘルスケア (Health Care)、公益 (Utilities) が代表格だ。歯磨き粉・電気・処方薬のように景気が悪くても買い続けるものを扱うため、業績のブレが小さく配当も安定しやすい。市場全体に対する感応度を表すベータ (β) は、シクリカルが概ね1超、ディフェンシブが1未満になる傾向がある。

一点ややこしいのがエネルギー (Energy) の置き場所だ。MSCI の分類方法論ではエネルギーをディフェンシブ側に入れているが、Fidelity の景気循環フレームでは景気後期にエネルギー・素材が先導するシクリカル寄りのセクターとして扱う。原油価格 (インフレ) に業績が大きく左右される「インフレ感応セクター」ゆえに、どちらの体系を採るかで分類が割れる、と理解しておくとよい。

なぜ重要か / 株式市場での見方

両者を意識する最大の理由は、景気局面ごとに主役が入れ替わる (セクターローテーション) からだ。Fidelity の景気循環アプローチでは、景気回復の初期は金利敏感な一般消費財・金融や資本財・素材が先導し、中期は IT・資本財が強く、後期はインフレ追い風のエネルギー・素材に加えてディフェンシブが相対的に強含み、後退期は生活必需品・公益・ヘルスケアが市場の下げを和らげる、という弧を描く。「景気の山が近い」と感じたらディフェンシブに比重を移す、といった守りの調整に使える。

誤解しやすいのがシクリカル株の PER の読み方だ。景気敏感株は業績ピークで利益が最大化するため PER が最も低く見え、逆に業績の底で PER が跳ね上がる。表面の低 PER を割安と勘違いして高値掴みする「ピーク PER の罠」を避けるには、平準化した正常時利益で測る必要がある。また「ディフェンシブ＝必ず安全」でもない。金利上昇局面では高配当の公益が債券と競合して売られるなど、ディフェンシブにも逆風はある。

関連する用語・指標

景気局面ごとの主役交代そのものを扱うのがセクターローテーション。シクリカル株を割高な業績ピークで掴まないためにはフォワード基準で見るフォワード P/E の考え方が役立つ。景気の体温計として、シクリカルとディフェンシブの綱引きを映す銅金比 も合わせて確認したい。